弱市中加快资金回笼，体现公司风控能力。公司供应链运营业务加快回笼资金，以银行承兑汇票方式结算的贸易采购业务增加，使得供应链运营业务经营性现金净流量较上年同期增加，整体经营活动产生的现金流量净额比上年同期增加173.21%，此外，货币资金期末数比年初数增加43.37%，也是由于公司积极加强了资金回笼。公司能主动出击管控现金流，体现了公司较强的风险控制意识和能力。

　　房地产业务经营平稳，逆市拿地保长远发展。今年以来公司的房地产业务平稳经营，整体预收款项期末数比年初数增加59.56%，体现了地产业务销售的平稳进行。虽然总体结算面积和收入略有下滑，但是因为高毛利率项目的结算，贡献的净利润有小幅上升。虽然地产调控依然严厉，但公司地产项目按计划开工，储备土地依然在500万平米左右。最近公司公告在南昌新获取一块约10万平米的地。往后公司将重点放在省内的县城开发，由于公司大型国企背景，资源丰富，往往能获取毛利率较高的项目。

　　盈利预测与估值。随着宏观经济的逐渐企稳，四季度主要产品的价格开始有所回升，经营有望走出低谷，但大幅增长的概率不大。分析师下调公司的盈利预测，预计2012至2014年，公司分别实现基本每股收益0.70、0.84、1.05元，对应当前股价PE分别为7.30、6.12、4.89倍，考虑到公司良好的风险管理能力和供应链掌控能力，若经济企稳回升，业绩将重回上升轨道，给予公司“增持”评级。

　　福建水泥（600802）：业绩符合预期，项目建设进展顺利

　　上半年业绩亏损0.96亿，折合EPS-0.25元，基本符合预期。2012上半年公司实现营业收入7.6亿元，同比下降13%，实现归属母公司净利润亏损0.96亿元，折合EPS-0.25元，与公司业绩预告基本一致。其中，2季度公司实现营业收入4.19亿元，同比下降15.5%，环比上涨15.9%，实现归属母公司净利润亏损0.36亿元，折合EPS-0.08元。2季度公司主营业务毛利率为7.66%，同比回落18.5%,环比上升2.69%。

　　水泥业务量升价跌，费用大幅增加。2012上半年公司水泥熟料销量为238.5万吨，同比增加约20万吨。价格方面，2012上半年福建地区水泥价格继续下滑，其中2季度福州地区P·O42.5均价为388元/吨，同比分别下降98元/吨，环比下降32元/吨。预计上半年公司平均售价同比下滑近84元/吨，吨毛利下降103元。2季度公司三费率为22.4%，较去年同期大幅增加7.4%，主要是销售费用和财务费用分别增长33.7%、65.8%。其中财务费用增长主要是由于公司处于项目建设支出及还贷高峰期，同时经营净现金流为-1.03亿元，使借贷规模大幅增加近8亿元，导致财务费用大幅增长。

　　项目建设顺利推进，区域短期面临供给压力。公司建福厂综合节能改造项目将于8月10日迎来大窑点火，该项目达产后公司熟料年产能将新增155万吨，至2012年底公司水泥产能将达782万吨，考虑到在建的德化海峡水泥4500t/d项目，以及拟建的石狮工业废渣综合利用项目(年产150万吨水泥粉磨生产线)，公司水泥总产能将达1119万吨。从区域供给看，2012年福建省还将有3条新的熟料生产线投产，不算外省进入水泥，预计省内自产水泥供应将突破7000万吨，短期内将面临供大于求的状况。目前，福州地区P·O42.5价格为330元/吨，较周边江西、浙江分别高出60元/吨、50元/吨，面临着外省低价水泥进入的压力。

　　盈利预测与估值。上半年公司顺利引入战略合作伙伴即南方水泥有限公司，完成了从合资公司福建省建福南方水泥有限公司的设立到首次增资工作，并开始实际运作，该合作平台将为公司加快发展提供新的动力和资源。由于上半年福建地区水泥价格同比大幅下降，分析师下调公司均价至285元/吨，下调公司12-14年EPS为-0.38/0.25/0.33(原为0.45/0.68/0.65元)，下调评级至“中性”评级。

　　同力水泥（000885）：需求趋势（财苑）下行，业绩环比恶化

　　公司2012年3季度实现营业收入11.6亿元，同比增长18.6%,环比增长4.9%;1-3季度实现营业收入31.3亿元，同比增长4.2%。公司3季度实现归属上市公司股东的净利润为4116万元，同比增长-30%，实现EPS为0.125元;1-3季度实现归属母公司所有者净利润为1.38亿元，同比增长-6.9%;实现EPS为0.42元，Q1、Q2、Q3分别为0.08、0.21、0.13元。

　　点评：

　　公司业绩略低于分析师此前预期。业绩超预期的主要原因是：3季度区域需求明显下降，毛利率比分析师预期稍差。

　　公司3季度开始合并新收购的义马水泥(现更名为腾跃同力)的利润表，整个3季度腾跃同力可能多贡献了近40万吨左右的销量;因此，公司虽然价格同比、环比都下降，但营业收入同比、环比都出现增长，分别为18.6%、4.9%。

　　河南省3季度房地产投资继续恶化，带动区域水泥行业景气下行。3季度是河南省的小淡季，加上房地产投资增速的持续下行，整个河南省水泥价格环比2季度出现下滑。分析师判断公司的出厂价平均下滑了20-30元/吨;另一方面，煤炭价格也出现下降，带动公司成本小幅下降。但总体公司3季度毛利率仍然出现下降，且幅度多于季节性因素。公司3季度毛利率为22.6%，环比下滑4.3个百分点，同比下滑4.6个百分点。